看好股市的人所承诺的“软着陆”更有可能是二次探底-全球速看
认为美国经济和股市从2020年低点复苏是经济和市场周期开始的传统思维是错误的。这引发了人们对一场预期已久但尚未到来的衰退的争论。
(资料图片)
相反,由于对COVID大流行的不同寻常的政策反应,这是一个延长的周期。2020年,新冠肺炎疫情突然爆发,全球经济戛然而止。中国采取了前所未有的措施关闭经济,全球都感受到了连锁反应。航空公司停飞,游轮停止航行。餐馆的销售额暴跌,服务业的就业人数也大幅下降。
人力成本还不止于此。目前还没有治愈或治疗COVID的方法。医生们遵循了SARS的策略:隔离、隔离、让病人感到舒适,并抱着最好的希望。
如果全球当局不采取行动,经济的突然停滞将相当于大萧条程度的放缓。相反,我们看到了前所未有的财政和货币刺激。虽然这些程序可以在事后更好地设计,但它是不完美的战场手术,旨在让病人活下来。
全球经济现在正以不受欢迎的通货膨胀的形式为这些刺激计划付出代价。分析当前周期的一个更好的框架不是将2020年以来的复苏视为周期的一部分,而是将大流行的开始、复苏和货币紧缩视为一个不同寻常的延长周期。
历史不会重复,但会押韵。与当前情况最接近的类比是上世纪80年代初美国的双底衰退。随后,反映利率预期的2年期美国国债收益率(TMUBMUSD02Y)在1980年初首次见顶后开始回落。紧随其后的是货币紧缩政策,从当年晚些时候开始,以痛苦的高利率结束,将通胀预期从体系中剔除。
美国股市在1980年初经历了最初的下跌,1981年反弹并见顶。熊市直到1982年8月才结束,当时墨西哥比索危机导致美国联邦储备委员会(fed)放松了政策。当时,投资者有机会以个位数的市盈率买入股市,而1982年8月的底部被证明是有史以来的低点。
2020-2023年周期
快进40年。美国政府和美联储在新冠疫情后大幅放松了银根。股市下跌后反弹,但大规模的刺激带来了通货膨胀的加速。对此,美联储采取了激进的紧缩政策。
尽管总体通胀有所回落,但核心通胀(无论是用CPI还是个人消费支出衡量)一直顽固地保持着粘性。粘性通货膨胀是全球普遍存在的趋势。
话虽如此,抗击通胀的进展可能好于预期。通货膨胀率的粘性很大程度上可以归因于住房成分,这是一个滞后指标。核心粘性价格CPI下降,这是一个积极的信号。然而,美联储主席杰罗姆·鲍威尔在6月的联邦公开市场委员会新闻发布会上表示,通胀的风险是上升的。此外,核心通胀一直持平,表明美联储关注核心通胀,将其作为一项关键指标,而不是核心粘性CPI等先行指标。
美联储也在关注其主要由工资构成的超核心通胀指标。亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)的工资增长追踪器显示出劳动力市场的火热景象。工资增长中位数正在放缓,但仍高达6.3%。跳槽者的加薪幅度达到了惊人的7.5%,尽管JOLTS的报告显示辞职率正在下降,这应该会减轻跳槽的总体影响。
不用说,美联储的工作还没有完成。目前的市场预期是,美联储将在7月份的会议上再加息25个基点,在2024年初之前不会降息。
软着陆海市蜃楼
美联储面临的主要挑战是将通胀率降至2%或接近2%。货币政策是一种钝器,几乎肯定会引发经济衰退。尽管联邦公开市场委员会的官方观点是引导经济软着陆,但在1955年以来的13次加息周期中,只有三次软着陆。目前的加息周期很可能还没有结束。
看涨股市的人鼓吹的“软着陆”说法是没有道理的。盈利预期开始再次上升,但如果经济复苏,将在通胀上升的环境下加大通胀压力。美联储的反应将是进一步收紧货币政策。这是股市看涨吗?
紧缩周期是全球性的,我们正在看到其影响。投资者对最新一轮经济周期的性质过于短视,这一轮经济周期应被视为2020年大流行后的漫长复苏,可能会像1980-1982年那样导致双底衰退。
本文源自:金融界
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责任编辑:宋璟
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